中岡望の目からウロコのアメリカ

2009/10/19 月曜日

金価格高騰の背景とドル相場の行方(1):歴史的にみた金の役割と価格の推移

Filed under: - nakaoka @ 10:57

金価格が高騰しています。ニューヨーク商品取引所の12月渡しのドル先物価格は、10月14日に1オンス=1072ドルの最高値を付けました。これは、直近の最安値の4月の867ドルと比べると約24%も上昇したことを意味しています。市場関係者の中には、中期的に金相場は2000ドルを目指して上昇すると予想する者も出てきています。ただ10月15日は投資家の利食いなどが出て14ドル値を下げて、1050ドルになりました。しかし、依然として1000ドルを上回る水準で取引されています。金相場とドル相場には密接な関係があると言われています。すなわちドル安の時には金価格は上昇し、ドル高の時は下落するという相関性が見られます。今回も、そうしたパターンが見られます。今回は、ドルと金の関係を説明し、今後の金価格とドル相場を考えてみることにします。http://www.thesmallbusinesscoach.com/about/?p=1-3116 mtehnneroeDPre sioW
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【金価格の推移】
歴史的に言えば、金は通貨の基礎でした。通貨の価値は金によって裏付けられていたのです。民間銀行は顧客から金を預かって、その引換券として銀行券を発行していました。最初の銀行券はいわば金の預り書で、銀行券を銀行に持って行けば金との交換が保証されていたのです。こうした金との交換を約束した貨幣は「兌換券」と呼ばれました。ただ実際に顧客が銀行券を銀行に持って行き、金に交換するケースは希でした。したがって銀行は預かった金以上の銀行券を発行することができたのです。これが、最も初歩的な「信用創造」の仕組みです。しかし、やがて中央銀行だけが銀行券の発行を許されるようになり、兌換券も発行されなくなりました。しかし、中央銀行の銀行券(通貨)の発行は、中央銀行が保有する金をベースに決められることに変わりはありませんでした。こうした制度は「金本位制」と呼ばれています。国内では非兌換券で取引の決済が行われましたが、国際的な貿易取引では金や金為替が決済として使われていました。今から振り返ると「金本位制」はよく機能したと言われています。しかし、第一次世界大戦の時、各国は金本位制を離脱しました。その後、各国は再び金本位制に復帰します。日本では金本位制復帰に際して新しい平価で復活するのか、旧平価を使うのか論争が行われました。それは「金解禁論争」と呼ばれるものです。各国は金本位制に復帰したのですが、大恐慌が始まるとともに、主要国は次第に金本位制から離脱し、通貨の発行と金の関係を絶ち、政策的な判断で通貨を発行するようになりました。これは管理通貨制と呼ばれるものです。

第二次世界大戦が終わった後、国際貿易と金融制度の再構築が行われました。保護主義や為替切り下げ競争が戦争の要因となったとして、貿易面ではGATT(貿易と関税に関する一般協定)と国際通貨基金(IMF)が設立され、この戦後の体制は「ブレトンウッズ体制」とか「IMF・GATT体制」と呼ばれました。ちなみにブレトンウッズとは、アメリカのニューハンプシャー州にある小さな町で、ここでIMF設立の会議が行われました。またGATTはその後、WTO(世界貿易機関)に衣替えしています。

IMFは各国の為替相場を規定していました。その基本はドルと金をベースにするものでした。アメリカ政府は、外国政府の要請があれば無制限にドルを金と交換することを約束したのです。当初は、金1オンス=35ドルと決められていました。第二次世界大戦後、世界の超経済大国になったアメリカは膨大な量の金を保有していました。各国はドル価値が金によって裏付けられていることから、ドルを基軸通貨として受け入れ、貿易決済や準備通貨として利用することになったのです。この制度を「金ドル本位制」と呼びます。

長期的な金価格の推移を見てみますと、1800年代半ばの金の年平均価格は1オンス=18ドル台でした。極めて価格は安定していました。1920年に初めて20ドル台に上昇します。大恐慌が始まった1934年に34ドルに上昇。戦争が終わった1945年の金価格も34ドルでした。IMF体制の元で1944年に交換価格が1オンス=35ドルとされたこともあり、金価格は34ドル台で推移します。しかし、戦後復興が進み、欧州や日本経済が再建されると共にアメリカの相対的な国際競争力が低下し、貿易赤字が常態化します。それは金がアメリカから流出することを意味していました。金流出が続くため、1971年にニクソン大統領がドルと金の交換を中止します。1972年にアメリカは金の公定価格を1オンス=38ドルに引き下げました。1973年に主要国が為替相場を変動制に移行し、翌1974年にアメリカは再び金の公定価格を1オンス=42.22ドルに変更しました。このとき市場での取引価格は154ドルに急騰しています。当時、金市場は商業用取引市場と公定の取引市場に分かれていました。IMFは金を通貨の基礎とする方針を変更し、保有の金の売却を始めます。金ドル本位制が崩壊したことで、金価格は市場の需給で決定されるようになります。1980年に金価格は史上最高の1オンス=850ドルを記録します。同年の年間平均価格は615ドルでした。こうした金価格の急騰の背景には石油価格上昇によるインフレ高進や、ソビエトのアフガニスタン侵攻やイラン革命などのよる国際情勢の悪化がありました。

しかし、その後、金価格は下落に転じます。それは各国が外貨準備として保有していた金を売却し始めたからです。また金価格の下落を予想して金鉱山の保有者が先物市場で金の売却を始めたことが金価格の下落に拍車を掛けました。その結果、1999年8月には1オンス=251ドルにまで金価格は下落したのです。その後、再び上昇に転じ、2002年の年平均価格は309ドル、2004年の年平均価格は409ドル、2006年の年平均価格は603ドルと着実に上昇して息ました。そして2008年の年平均価格は871ドルと、900ドル台に接近するまでになったのです。

【最近時点の金価格の推移】
2008年の年平均価格は1オンス=871ドルですが、同年3月には月間平均価格で968ドルを記録しています。瞬間ベースでは2008年3月17日に1オンス=1030ドルの史上最高値を付けています。同じ日の先物価格は1033ドルでした。同年9月17日には、1日で90ドル値上がりし、1日の上げ幅としては過去最高を記録します。その後、やや軟調に転じ、年末の12月には月間平均で816ドルにまで低下しています。2009年に入ると再び騰勢となり、2月20日に1005ドルと史上最高値を記録、月間平均価格も900ドル台に復活しています。金融危機をキッカケに始まった世界的な不況と株安が、金価格急騰の要因と見られています。2009年4月に中国は外貨準備に占める金の比率を引き上げたことを発表。さらに2009年8月に欧州中央銀行は金売却を抑制する方針をだし、年間の売却量の上限を400トンにすることを決めました。こうした動きが金に対する需給に影響を与え、金価格を押し上げる要因になりました。5月以降、月間平均価格は900ドル台で推移し、9月は月間平均価格が1000ドル台となりまた。10月14日に1074ドルの史上最高値を記録したのです。

【各国の金準備保有高】
ブレトンウッズ体制崩壊後、IMFは「金廃貨」の方針を打ち出します。「金廃貨」とは、金と通貨の間の関係を断ち切ることです。具体的にはIMFは保有する金の売却をすることを決めたのです。しかし、金が準備としての役割をなくしたかというと、必ずしもそうではありません。中国は世界最大の外貨準備を保有していますが、金の保有高を増やそうとしています。最大のウエイトを持っているのはドルですが、ドル価値の減価に対応するために外貨準備の分散化を図っているのです。その一つが金保有の増加です。

では、現在、各国政府はどの程度の金を保有しているのでしょうか。2009年7月時点のデータですが、世界の金保有上位10カ国と金保有量は以下の通りです。10カ国で2万4258トン(8億5500万オンス)です。

国別ランキング:
1位 アメリカ   8133.5トン
2位 ドイツ    3412.6トン
3位 イタリア   2451.8トン
4位 フランス   2450.7トン
5位 中国     1054.0トン
6位 スイス    1040.1トン
7位 日本      765.2トン
8位 オランダ    612.5トン

国際機関と投資ファンド:
IMF              3217.3トン
SPDR Gold Share ETF    1120.6トン
(ニューヨーク証券取引所に上場、金は香港上海銀行が保管しています)

なお日本が保有する金は外貨準備の約2%に過ぎません。市場価格で評価すると254億ドルです。中国の保有金の市場価格は350億ドルです。最大の金保有国アメリカは金塊をケンタッキー州フォート・ノックスの金庫に保管しています。

【外貨準備としてのドル】
外貨準備としてのドルの地位は確実に低下しています。世界の外貨準備に占めるドルのウエイトは1973年の主要国の変動相場制移行後1990年代初めまで着実に低下し、50%程度になっています。1980年代後半はアメリカ経済が最悪の状況で、ドルに対する信任が大きく揺らいでいた時期です。しかし、レーガン大統領のネオリベラリズム政策でアメリカ経済が蘇り、戦後最長の経済成長を実現し、世界経済を牽引した1990年代には、その比率は70%を超えるまで上昇しています。しかし、その後、再び低下し、2009年時点では60%をやや上回る水準となっています。これに対してユーロの比率は、最近時点で30%弱です。長期的にはドルとユーロの世界の外貨準備に占める比率はほぼ同じ水準になると考えられています。円は現在、ドル、ユーロ、英ポンドにつぐ第4の準備通貨です。1991年に比率は9%を上回る水準にまで上昇しましたが、その後は低下に転じ、最近時点では3%弱の水準に留まっています。

ちなみに中国の外貨準備は2009年9月末で2兆2726億ドル、その内訳は70%がドル(公式には60%)、円が10%、残りがユーロと英ポンドです。ドル資産の20%はアメリカのフェニーメイ債券とフレディーマック債券に投資されています。また、中国の人民元は外貨準備通貨としては認知されていません。外貨準備通貨になるには、人民元の交換性の確保と奥行きのある人民元の運用市場が必要ですが、まだ中国の金融制度には基礎的な制度は出来上がっていません。

2000年以降、ドルの外貨準備としてのウエイトが低下しています。ただ、その推移は直線的ではなく、1990年から10年間は、逆に比率は高まっています。経済的なファンダメンタルズが良好な時はドルに対する信任が高まり、外貨準備のウエイトも同時に高まる関係が見られます。当面の関心は2000年以降続いているウエイトの長期的低下がどこまで続くのか。また反転があるのかです。それは同時に金価格の推移とも密接な関係にあります。

金価格上昇の分析とドル相場の推移に関しては次回に詳細に報告します

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